曙光乍现，煤市反弹或可期。我们认为，在过去的一个季度中，从中央宏观经济政策，中观行业政策都出现剧烈的变化，煤炭基本面或将迎来三年暴跌之后的首次转机。2015年煤炭基本面将呈现以下格局：
(1)货币政策和财政政策双管齐下，以房地产为代表的下游需求好转，固定资产投资增速将触底反弹；
(2)限产政策已初见成效，供给侧的行政性冲击使产能继续收缩，供给过剩的局面得以缓解；
(3)资源税改革和救市背景下的税费清理行动，将明显减轻煤炭企业负担，税费的减少将为2015年业绩反弹留出一定的空间；
(4)受恢复进口煤关税影响，煤炭进口量将从历史性高点回落，大幅缓解国内市场压力；
(5)需求预期的好转以及供给收缩使库存有望逐渐下降。2015年的供需格局较2014年景气回升。
随着国际油价大幅下跌，以及天然气供给多元化提升，消费增速较快但开始放缓，天然气价格将进入历史性高点，上调的动力已明显不足，重点看好量能提升带来的上中游投资机会。天然气行业作为国家重点扶持的清洁能源产业仍处于快速的增长轨道，但受制于宏观经济下滑以及天然气价格提升的双重影响，下游消费增速也出现明显放缓。
(1)2013年7月和2014年8月对增量气和存量气的两次调价，在一定程度上解决了进口管道气、LNG价格倒挂的问题，对保证国内市场供应、优化能源结构、促进节能减排发挥重要作用。
(2)燃气的后续投资逻辑更注重于量能的扩张，特别是国内页岩气和煤层气、进口天然气将较快增长。能源结构转型将继续提升天然气占比，价格理顺和量能提升是仍是主要投资方向。对下游管道运营和城市燃气运营企业而言，调价风险释放之后带来估值修复行情。此外，天然气价格新机制进入倒计时，可以看到气源价格完全放开由市场决定，最终政府只监管具有自然垄断性质的管道运输和配气的价格形成机制，天然气行业将进入良性循环轨道。
投资策略：1、需求弹性释放是主旋律，限产政策持续助力，货币宽松可降低财务费用，我们认为煤炭板块将迎来业绩和估值提升的双轮驱动行情。
(1)2014年四季度以来煤价反弹显示限产政策正在发挥作用，限产政策在各省层面推行，2015年供给侧将继续保持控制的状态。
(2)反观需求侧，将出现转机，在2014年出现较大幅度的下滑后风险已大幅释放，目前信贷政策已经开始放松，货币流动性宽松政策与前期已经放开的房地产“限购”配合，政策合力正在形成，固定资产投资和房地产开发投资将带动火电、钢铁、水泥、化工等主要煤炭下游行业产量增速回升，需求弹性将成为2015年板块行情的主要投资驱动力。
(3)历史经验表明，煤炭企业的财务费用在降息过程中表现出的弹性最大。
(4)综合需求和供给两方面看，2015年煤炭基本面将会继续向上修正，煤炭价格将有10%~15%的反弹空间，煤炭股的反弹将由第一波政策驱动（供给侧）进入到第二波基本面驱动（需求改善为主）。
2、能源体制改革提速带来能源结构调整的政策性红利，天然气行业仍处于向上成长期，但投资驱动力将从量价齐升转为价格稳定，量能提升。看好转型过程中天然气体制改革带来的投资机会，重点看好上游勘探开发及中游管道运营领域。
投资标的：建议重点关注（1）国企改革预期较强的标的：国投新集、盘江股份
；
（2）我们按产能和储量对比，估值较低的品种：陕西煤业、中煤能源、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源；
（3）天然气继续推荐成长性较好的：国新能源、陕天然气、金鸿能源。
风险因素：宏观经济风险，特别是房地产风险可能导致固定资产投资增速下滑，从而影响需求不达预期。