一、2016年主旋律
1、新能源汽车骗补风波
受骗补调查影响，2015Q4至今新能源车补贴延迟发放，导致今年中小车企现金流承压，供应商(如锂电池原材料等)账期明显延长。更重要的是，骗补引发政策反思，补贴调整和准入政策至今未落地，影响全年新能源汽车放量。2016年9月，骗补调查结果落地，部分车企受到严惩，行业最大风险因素消除;12月2日，工信部公布了新能源车第四批推荐目录，但对行业产销放量影响最大的新能源汽车补贴政策调整仍未落地，出台时点一再低于市场预期。
政策调整影响行情，2016年新能源车产销低于预期。由于当前新能源车补贴对车企盈利能力影响较大，政策调整未落地导致车企排产相对谨慎，2016年新能源汽车产销增速下滑明显。产量方面，2014年、2015年电动车产量分别为9.04万、39.2万(扣除铅酸类37.9万辆)，同比分别增长397%、334%;2016年1-11月产量40.1万辆，产量增速放缓至36%，预计全年产量将明显低于年初70万辆，年中60万辆市场预期。
不难看出，受政策调整影响，2016年新能源汽车行业增速明显放缓。
12月29日财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委联合发布了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，根据《通知》的内容，新能源汽车补贴政策调整后，2017~2018年的补贴额将在2016年标准的基础上退坡20%，同时地方补助额度不能超过中央补贴的50%。这将意味着消费者在2017年购买新能源汽车较2016年将会产生一定的差价，对于目前的新能源汽车销售而言，补贴幅度对车辆消费的影响较大，补贴调整后数万元的差价，势必会降低部分产品原有的优势。
2、电力设备进入大鳄竞争时代
下游需求进入低增速时期：从2014年开始，用电量进入低增速时期。2015年全国电力消费增速低于1%，增速创近30年以来的新低。2016年，由于夏季、冬季气候变化、上期基数等因素影响，用电量增速有所恢复，但剔除气候等因素，增长仍然在低增速水平。
总体来看，过去拉动电力消费快速增长的高耗能产业，在未来几年里，可能很难有质的改善。尽管新能源汽车、电取暖等新的用电负荷在快速发展，但难以弥补工业特别是重工业下降的影响。可能与日本在70年代之后类似，我国能源消费可能进入一个较低增速的时期。
电力系统总体的资产利用效率偏低：发电资产的利用率近几年持续走低，平均发电小时数近几年也创下近30多年新低，除核电、水电等之外的发电资产，特别是火电的平均发电小时数2015年下降到4300多小时，创70年代以来新低，而2016年还在持续下降。
在这种背景下，招商证券电力设备新能源行业游家训(首席分析师，2016新财富第五名)团队认为，配网租赁、配网PPP创新，可能以具有资产负债表支撑能力的大型企业为主，大鳄竞争时代：无论配网租赁还是配网PPP，要求参与者特别是租赁公司、PPP公司代替最终甲方先行进行垫资或投入，这些模式本身就要求参与企业有很强的资产负债表支撑能力。
配电网本身资产很重，而由于电网业务的特殊性，即使是连接用户终端的配电网，也多数是成网络运行的，这也是电网自然垄断特性体现。这些特点也决定了各个配电网主体，最后都必须具有一定的规模，只有达到一定体量和规模，才有经济性;并且配网内的资产又很难独立的核算成本和运营。因此，配网PPP等模式下，必然导致单个项目的体量比较大。未来能持续参与在租赁、PPP模式中做大的，应该多数是具有很强的资产负债表的大企业。
二、2017行业展望
1、新能源汽车
2017年，随着新补贴政策落地，新能源汽车补贴门槛提高，行业集中度可能会提升。政策的调整一方面更加规范了市场，另一方面也迫使行业洗牌加速，技术、资金更有优势的龙头企业将发起占据市场的号角。
产业上游供需关系发生变化，2017年将出现分化
经过了多年发展，我国锂电装备制造行业有了长足的发展，所以目前大量锂电行业之外的公司，能够有机会快速切入到动力电池领域。另一方面，存量的动力电池生产企业考虑到市场占有率的提升，也在积极布局产能扩张。从当前已有产能和在建产能的统计情况看，到2017年上半年，我国动力电池行业将出现显著的产能过剩，所以2015年全产业链收益的行业红利将逐渐消退，国内动力电池企业竞争将趋于激烈。
受益于新能源汽车放量，车用动力电池稳健放量，未来5年有望实现5倍增长。锂电池下游应用广泛，新能源车自2015年下半年大幅放量以来，动力电池成为锂电应用主体。2016年前三季度动力电池产量约19.9GWh，占同期锂电池总产量的50%左右。预计未来5年国内锂电池市场复合增长率约25%，2016年/2020年锂电池总需求分别为59GWh/139GWh，其中2020年新能源车用锂电池需求有望达100GWh。随着产量的不断增加和技术的不断进步，锂电池成本不断下降。
在长江证券电力设备新能源行业邬博华(首席分析师，2016新财富第一名)团队判断，一、正极材料由于在3C消费电子年代扩产太快，至今依旧明显过剩，未来高端三元正极如622、811、NCA等有望保持紧缺 。 二、负极材料过剩严重，未来随着NCA电池推广，硅碳负极等高壁垒产品景气度更好。三、锂电池隔膜行业景气度相对较好，尤其湿法隔膜环节，随着三元电池快速推广，需求增长较快，即使考虑湿法隔膜存在大量进口，国内中高端湿法隔膜仍保持供不应求。 四、电解液整体壁垒偏低，明显过剩，未来高压、耐火等高端电解液景气度相对更好。 五、六氟磷酸锂在经历了2015-2016年的严重紧缺后，2017年随着新产能逐渐释放，供需格局将走向过剩，价格也将逐渐回落。六、锂电铜箔由于技术壁垒高、扩产周期长(1.5年)，加上需求快速增长，目前已经供不应求。判断2017年仍将保持紧缺，加工费不断上涨。
因此预计未来五年电池组的平均价格将以年均约12%的幅度降低，到2020年电芯+pack组件价格在1.2元/Wh以下，单体电芯的价格在0.8-0.9元/Wh的水平，将极大降低电动车成本，17年上半年价格下调的压力最大。
投资策略：在产业走向分化的新逻辑下，2017年新能源汽车投资应关注龙头企业，追寻行业景气。
政策方向：(1)提升补贴门槛，资源向技术难度高、潜力大的产品倾斜，客车、物流车补贴面临大幅下调;(2)提升准入门槛，设立动力电池目录体系，在产业链各个环节屏蔽低端产能、低劣产品;(3)补贴收紧，控制补贴总量，补贴发放变为年末结算，鼓励使用端补贴;(4)推出积分制等交叉补贴机制，承接财政补贴退坡压力。
产业变化：行业补贴套利空间消失殆尽，1.0 时代分散化的补贴资源和市场份额将重新向龙头企业集中，行业回归合理增速;产业整体从补贴拉动的市场切换至消费拉动的市场，产品质量和技术创新得到充分溢价;代表未来发展方向的特斯拉等龙头企业，将持续得到高度关注和学习。
行业高景气属性不变，仍然具备较大投资价值。2017 年新能源汽车行业仍具备投资机会，核心逻辑在于：1)2016 年受政策影响产销规模或明显低于预期，2017 政策清晰后同比增速较高;2)产业长期成长性较好，空间够大，可以接受高估值;3)2018 年补贴不退坡，叠加抢装+积分制考核，放量增速更快。
2017 年新能源车行情催化剂主要有：1)新能源汽车放量超预期，预计2016 年新能源车产量可达48 万辆，2017 年达70 万辆以上;2)锂电原材料价格超预期，包括铜箔、钴涨价而产生新的龙头股，电池、电解液跌幅小于预期等;3)板块标的中季报业绩超预期;4)积分制方案落地;5)特斯拉、大众国产化。
2017 年新能源车投资方向主要有：1)高景气(铜箔、三元、钴、湿法隔膜);2)高壁垒龙头(电动乘用车关键零部件);3)模式创新(最关注运营创新，是产业链放量之后的必然趋势)。
2、光伏
能源局近期公布了《光伏行业十三五发展规划》，计划“十三五”期间国内光伏电站年均新增装机22GW左右，我们认为，随着并网与补贴两大问题16年后有望逐步解决，规划目标完成概率极高，在成本没有突破性下降的情况下，行业将有前期的爆发式增长过渡至平稳增长期。
随着光伏行业规模进入规模经济曲线平缓段，行业成本的进一步降低将更多依赖于转换效率的提升，晶硅电池理论转换效率约28%，HIT、IBC等高效电池实验室转化效率已达到25%左右，商业应用转换效率也已达到22%以上，预计2020年有望达到24%，较目前17.8-18%的行业平均转换效率高33%以上。当其成本降至普通电池水平时，可降低电站投资成本20%以上，进而确保2020年光伏发电用户侧平价上网目标的顺利实现。
技术进步是方向，新型电池片成为行业关注焦点：中来股份投资建设N型双面电池片，中环股份收购国电科环的HIT 高效电池线，隆基投资建设PERC 电池厂，企业纷纷布局电池环节，电池将会是决定光伏行业发展空间的重要环节，但目前技术路线众多，未来哪种技术路线或者公司能够胜出需要进一步观察。
投资策略：行
业进入稳定发展，看好单晶龙头企业
今年全国光伏装机出现明显的季度波动，上半年受抢装影响产业链景气度维持高位，3季度受需求短期回落及新增产能释放影响，产业链价格持续快速下跌，4季度企稳并好转。在光伏发电成本持续下降及各国政策支持的背景下，光伏行业需求稳定增长趋势确定，应当更关注供需风险释放之后，板块悲观预期修复，以及龙头企业业绩超预期的投资机会。
3、电力设备
乘着PPP东风，优势企业转换模式创新实现发展
配网租赁模式有可能快速发展：：在供电范围内，针对投资比较大、用户所在行业格局比较稳定的领域，租赁等模式不失为一种不错的模式。电网针对供电区的工商业用户的配电、用电资产的租赁也已经开始尝试，在这些租赁项目中，由于租赁方出于其供电区域内，一方面电网用户的用电情况比较了解，另一方面也负责这些企业的供电与服务，因此风险相对可控一些。配网PPP 还在探索中：从PPP 的相关要求来看，配电网比较适合PPP 模式，特别是增量配网，新出现的配网主体如果缺乏投资能力，有可能倾向于采用PPP 模式。但在实际操作中，配网PPP 面临几个问题：
1、 配电网的运营是网络化的，很难独立进行，并且专业性比较强。这跟污水处理、小型供热/冷项目有质的区别。
2、 目前配电网已经有非常专业、成体系的投资和运营主导方(电网公司)，电价体系还是过去的体系;增量配网的运营，除了独立的地方电网项目之外，涉及到与电网争夺输配电价的问题。
因此，配网PPP 等模式下，必然导致单个项目的体量比较大。未来能持续参与在租赁、PPP 模式中做大的，应该多数是具有很强的资产负债表的大企业。
寻求海外增量。亚太、南亚、非洲区域有很大的用电量发展潜力，亚太、南亚、非洲地区总体经济发展比较落后，这些区域几乎都是人口大国，亚洲总人口数量已超过40 亿。并且其中20 多亿的人均用电量水平低，人均用电量普遍在1600-2000kWh 以下，人均电力装机水平相应也比较低，电力资产利用率高，这些区域电力发展的潜力是比较大的。
抓住电改机遇。自新电改9号文发布以来，在行业政策不断地催化作用下，新增配网改革在紧锣密鼓地酝酿后如火如荼地展开。
改革前后对比：电力市场高度活跃，市场定价取代改革管理
输配电价厘清，更有助于电网投资获得清晰的盈利模式，投资方通过输配电价收回成本获得收益，将会极大地激励社会资本参与电网投资。改革之后，电价逐步由政府定价转向市场定价，电网起到电力传输通道作用，定位为电力高速公路，收取经过政府严格监管的过网费(输配电价)。
投资策略：关注电改驱动电力设备商转型
兴业证券电力设备新能源行业苏晨、曾韬(首席分析师，2016新财富第三名)团队认为2017年有三个方面的投资布局：
第一，新的商业模式产生新的市场主体，配网运营权将由电网企业转移至配网运营商，配网运营商在配售电市场中拥有发展潜力，并且在综合能源服务方面也极具无限可能性，成为工业园区的电力核心。
第二，社会资本参与配电网投资使得投资主体趋于多元化，将有望推动配网直接投资的增加，同时加快实现“十三五”配电网投资建设1.7万亿元的目标。因此配网业绩弹性大的公司将获利。
第三，应该对目前拥有存量配网市场的上市公司进行价值重估。随着电改的进一步推进和配电网的进一步放开，配电网价值将进一步凸显，对比目前拥有存量配网市场的上市公司来说是利好消息，将提升其公司价值。
4、风电、核电
风电：行业调整后底部复苏，低估值有望持续修复
板块底部复苏趋势明确，主要体现在装机增速恢复与限电改善两个方面。
装机：虽然今年新增装机下滑，但行业前3季度招标24GW，同比增长68%，创历史新高，确保明年装机增速恢复。
行业招标强劲主要原因：1)虽然今年标杆电价下调，但前期持续的成本下降使得风电场投资回报依然处于高位水平，对资金吸引力强;2)传统能源开发受限，且能源局下发文件要求火电企业2020年非水可再生能源发电占比9%以上，使得部分传统电力企业加大风电等新能源开发力度，如三峡新能源、中广核及部分地方国企等;3)目前发改委已发布2017-2019年电价水平，电价下调预期明确，为获取更高电价水平，企业将加快电站开发速度。
根据长江证券电力设备新能源行业邬博华(首席分析师，2016新财富第一名)团队测算，按照当前风机效率每年5%-10%左右的效率提升，2020年大概率将实现平价目标，这点与国家规划进度基本相同，可以说行业平价时代渐行渐近。效率提升的主要路径：1)机组大型化;2)叶轮直径加长化;3)风电场智能化管理与控制等。
投资策略：重点关注低估值行业龙头。
核电：“十三五”进入第二轮发展高峰
中国未来5年拟核准核电机组共32台，进入第二轮核电投产高峰期;预计五年内新增总装机容量4792万千瓦时;平均年内建设6-8台机组;
核电设备制造企业整体业绩弹性较高;平均业绩弹性为458.26%;业绩弹性较高的企业为：东方锆业(1444.89%)、浙富控股(947.16%)、台海核电(889.38%)。
此外，核电设备生产的高技术性可以带动企业将技术向附加值较高的非核民品延伸。同时，我国海上舰艇将以核动力为主要方向，从原理上看，核动力舰船的反应堆运行与核电站反应堆基本相同。核电设备企业转型军工拥有天然优势。
核电后处理市场整体规模超千亿;中子吸收材料市场空间80 亿，乏燃料储存、运输容器超过200亿，核废料处置超过800 亿，全产业链整体市场空间达到1000亿以上。
投资策略：产业受政策影响大，建议紧跟政策，把握主题性投资机会，同时重点关注向核电后处理及军工方向延伸的公司，具有较高技术壁垒，极具成长性。